皇后金融董事长蒋志成分享参加巴菲特股东大会心得(2)

（《加拿大和世界报道》记者张进多伦多报道）2018年6月8日上午，记者如期参加“皇后金融集团CEO蒋志成分享2018巴菲特股东大会价值投资精髓专题讲座”。他在一个月前的5月5日，参加了美国内布拉斯加州小城奥马哈（Omaha）的全世界投资者的节日——“巴菲特股东大会”。这已是该活动连续主办的第53届，他与数万名投资者齐聚一堂，第一次亲临现场感受、聆听了被誉为“股神“的沃伦·巴菲特和他的搭档查理·芒格的投资经验。

蒋志成介绍，他参加了股东大会期间的的各项主要活动，主要就是为了感受股东大会的现场气氛，现场倾听88岁的巴菲特和94岁的查理·芒格（Charlie Thomas Munger）等的讲话。之前从各类网上、书本上曾仔细拜读了许多关于“股神”各类价值投资的介绍。在巴菲特传统的打桥牌的活动中，他现场参与巴菲特与微软创始人比尔·盖茨对阵桥牌的活动时，似乎可以感受“股神”从领桌传来的气场。

蒋志成继续介绍，他也不能脱俗，专程拜访了巴菲特居住了50多年的“老”宅子。

他见到并认识了巴菲特价值投资理念运用得最成功的华人杰出投资管理人、喜马拉雅资本管理公司创办人及董事长李路。

蒋志成分享关于价值投资精髓的若干要点：

1.关于巴菲特价值投资的学习心得: 人生最大的投资应该是什么？其实就是投资自己。通过不断的学习，不断的完善自己, 强化自身的识别能力，以及能力圈范围。在投资领域里，只有这样才能够让自己首先成为一个有知识，有经验，有能力的一个人。所以呢，最大的投资就是投资是自己。

2.巴菲特公司创造价值的策略：主要有这么几条，
2.1 大量并购各个独立的业务。把一些符合巴菲特收购条件的目标公司，通过巴菲特价值投资的理念收购进来，作为集团属下控股的一些各个独立的业务公司。但各个公司业务之间有一个互补性，这样就同时来可以降低风险和增加收入。

2.2 收购和自己相辅相成的业务或生意。这个收购的业务与集团现有业务有些互补性。如在现金流方面，在抗风险能力方面，在抵御市场经济周期变化时，上述方面都可以起到些互补作用，相辅相成作用。这样才能够体现集团属下这些个独立公司的一些价值所在。

2.3 巴菲特集团最终获得的高收益是通过所持有公司价值的提升来实现。当某个股票或企业出现特殊情况的时候时，其相对价格比较低状态下，比如2008年金融危机或金融海啸发生时，巴菲特集团公司趁机收购了一些很好的二级市场股票所持有的公司。当金融危机过后的股票市场回暖的时候，所收购的公司就可以通过其股票的大幅上涨，然后获得其潜在收益。

3. 在计算收购项目业务的价值的时候，应该是假设在不使用杠杆的情况下的收益。这个业务项目假设的资金都是百分之百的自持资金，而不是使用杠杆资金，如果在这种情况下算出来都有利可图，有比较可观的收益的时候，那么这个项目就值得去收购，可以创造价值的。但在该业务的实际运作中，并不是说不用杠杆。总之一句话：在评估一个业务项目是否值得收购，首先在测算时必须以百分之百的自有资金投入来进行，需满足收益目标值。但在业务项目实际操作时，根据需要可以使用杠杆资金，以达到实际收益不低于测算时的收益目标值。这样才是一个值得收购的业务项目。

4. 在众多的拟定收购项目中，如何缩小可挑选的目标？精准锁定目标业务？巴菲特一般按如下三类：
4.1 第一类是可以考虑投资的业务。这个已经挑选的，缩小范围的业务目标之后再进行下一步重点工作，如测算，谈判，协调等。
4.2 第二类是绝对不能投资的项目。也就经过初步的评估，认定为这个项目是绝对不可投资的，那就直接否定，就不再花时间精力在这一类项目上。
4.3 第三类是太难理解这一类公司项目。总是有很多的疑问，如公司的经营模式难于理解，业务主线不够清晰，市场定位不够明确，竞争能力不够强，或者说这个产业的未来发展潜力不够大等。你对该项目也就不必给出太多的考虑了。

5.巴菲特公司在收购业务目标的数据标准或规定：
5.1 拟定收购项目业务税前利润必须达到七千五百万美元。只有具备这个利润数据的相当规模的公司才会被考虑是否收购。因为巴菲特公司的现金流比较充足，而且有大量的现金在手上，太小的公司收购将消耗大量的时间和人力，对整个集团的业务没有太大的促进和帮助，则不予考虑。

5.2 拟定收购项目业务需要与集团现有的业务相匹配。上面讲到了，要么业务上有互补，要么在这个产业链上有一个延伸，或者说在经济周期时可以抵御风险能力等。

5.3 拟定收购项目业务经受过时间考验的盈利能力。要看该项目业务在过往这些年不同的时间里，经受过不同的市场条件下，都有足够的盈利能力，这个项目业务就是值得考虑的。

5.4 收购的对象的公司应该是一个简单的生意。所谓简单的生意就是不能太难理解，不能看不明白或看不懂，这样的项目业务才是好的生意。

5.5 拟定收购项目业务的时候，通常不参与竞标或者竞价的方式收购。巴菲特说通过竞标竞价的项目业务原则上不参与。竞标的方式往往不是很理性，同时其收购价格很难掌控。

此外，蒋志成在此次巴菲特2018股东大会之旅与同行一起交流，学习，领悟和掌握了巴菲特关于价值投资的一些精髓。他认为华人投资家要学会巴菲特的长期稳定投资方法和理念，用这种理念运用于企业和资金管理中，服务客户，并学习巴菲特永远为客户盈利的投资精神。他在活动日记中写到：

1. 人生最大的投资 – 自己

2. 价值投资之父- Benjamin Graham
* 每个股票的内在价值
*市场先生
*安全边际：取决于付出的价格
* 买得便宜：最好以低价（清盘的现金价值）购买，或者至少每股的净资产价值

3.巴菲特的价值投资老师 Philip Fisher:
3.1) 特别靠谱的公司（unsusually promising company）的 15 个特征：
– 公司范围规模保障未来几年的增长
– 管理层有决心不断开发和再投入
– 公司研发能力
– 卓越的销售团队
– 足够高的利润率
– 能够保持或者提高利润率，最好通过创新来实现
– 公司劳资关系非常融洽
– 公司最高管理层关系特别融洽
– 公司最高层应该是团队领导，不是一言堂
– 完善的成本控制
– 公司商业模式有特殊竞争优势
– 公司注重长远利益，善待顾客利益
– 在可预见未来，不需要通过增发股票来实现（经常回购股票反倒比较好）
– 公司管理层向投资者如实通报内情，不论好或者坏
– 管理层必须诚实和正直（包括他们之前在别的公司的行为和历史）
3.2) 公司运行方面因素
3.3）管理层方面因素
3.4）商业模式方面因素

4. Warren Buffett and Birkshire Hathaway Inc. (BRK)
A股每股三十万美元左右， B股每股200美元左右。

5. BRK 创造价值的策略：
– 大规模收购各个独立业务
– 收购和一些与自己相辅相成的生意
– 不断提高现有业务的销售和收益率
– 通过我们持有的二级股票市场和债券获得收益
-计算收购项目好处时，假设不使用杠杆的收益，忽略额外的潜在价值（互补性）

6. 员工总数： 377,000人；总部： 26人

7. 巴菲特及芒格价值投资理念精髓
– 为避免“竞争性毁灭”，挖一条尽可能深的护城河，然后不断加深，加宽
– 识别伟大的公司：城堡和领头人
– 交给合适的管理层，可靠能干，为股东利益考虑
8. 买伟大的企业比买价低的企业好
－一旦买入，让复利发挥作用
－准确认识能力圈，做自己能力范围内的事情
－把项目分为三类.
1）可以考虑投资
2）绝对不能投资
3）太难理解
－通过终身学习来维护和扩大能力圈
－不忘初心，耐心等待难得的投资机遇
– 54年来， 70%的钱是从十几个战役中实现的（没有机会宁愿等）
– 好的项目比如Washington Post, Capital Cities , American Express, Wells Fargo， Coco Cola， Geico 保险公司， MidAmerican Energy
– 投资一个公司的股票= 投资股票背后的生意
– 发现一个有核心竞争力（护城河）的伟大生意
– 以合理价格买进
– 交给有责任心，有能力，努力工作的人管理
– 不断让生意变得更有竞争力，护城河更宽
（Costco与 Kodak的例子）

9. 滚雪球的效应前提：
9.1足够厚的雪
9.2足够长的坡

10. 奥马哈之旅必须记住的忠告和数字：
-股票代码： BRK A股和B股
– 用城堡概念来描述巴菲特价值投资理念
– 用人生打卡机的比喻来提醒自己不要过于频繁交易（机会不会太多，用一次少一次）
– 能力圈：不试图参与难度大的跨栏赛跑，只选择可以轻松跨越的一尺高的跨栏
– 只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳
—永远不参加竞标和竞拍的项目
-不要迷信对冲基金和数学模型，最牛的投资组合理论家在偷偷投资BRK股票
– 通过卖空股票赚钱是很痛苦的（不要为了不必要的东西而失去已经拥有的东西）
– 公司总共拥有37万员工，总部26人
– 机会成本：那些需要使用某种机器，而没有买的人，已经为此付出代价

11. 芒格的建议：
– 推迟享乐
– 吸收各个学科最杰出的思想
– 读名人传记
– 成功的诀窍是去做一些简单的事情，而不是去解决难题
– 总是用相当一部分时间来做想做的事情

12.拥有再多的知识，不去行动是不能产生任何价值的。

第一次参加巴菲特2018股东大会的蒋志成，是加拿大皇后金融集团董事长，国际财富经理，特许财富策略专家，注册理财规划师，金融管理顾问，环球百万圆桌会顶尖会员、终身会员。

2005年，蒋志成创建加拿大皇后金融集团并任董事长。现任加拿大华商联合会执行主席、加中四川总商会名誉会长、加拿大四川同乡会理事长、加拿大国际经济文化交流协会会长、四川省对外交流协会常务理事等职。获得过英女王60周年钻禧纪年勋章、第六届“十大中华经济英才”2009年全球华人风云榜、加拿大华裔“最佳企业创办奖”、加拿大“优秀华人创业家”、加拿大杰出华商“新生意奖”、2005年至2015连续11年“环球百万圆桌会会员”、2014年被《中国日报》 China Daily评为全球华商领军者等荣誉，2014年被加拿大主流专业杂志《 Wealth Professional》评为全加拿大最优秀的50名理财顾问之一排名第5，是榜上唯一一名华人。

蒋志成在财富管理方面积累了非常丰富的经验,特别是综合性的财务规划，财富管理，税务规划，遗产规划，养老规划，资产配置，投资组合，海外资产申报，人寿保险，危疾保险等方面有深厚的基础和骄人的业绩。他还被加拿大证券学会和银行学会邀请作为财富管理的授课讲师，为中国的证券公司和银行高管进行授课和培训，参与授课的公司包括国泰君安、长城证券、华西证券、晋商银行等机构。蒋志成近年来，从事大量加中之间的项目投资、融资、项目对接、合伙人投资等方面的业务，熟悉加拿大和中国的投资市场。

皇后金融集团是一家以各类基金投资、房地产投资、保险计划、税务和财务规划等为主营业务的综合性金融公司。集团业务范围包括资产配置，财富管理，项目投资，地产投资，财务规划，省税计划，退休基金，互惠基金，保本基金，人寿保险等。

2006年，集团成功地通过了加拿大互惠基金经销商协会(MFDA)及安省证监会(OsC)批准，获得加拿大基金经纪商资质。次年，又获得安省证监会(OSC)批准的EMD( Exempt Market Dealer)资质，可以对公众发行房地产信托类和私募股权投资的基金，是目前加拿大华人金融服务业界中唯一获得此两项资质的金融公司。